Por un lado, en 2025 el déficit
estructural se sitúa en torno al 4%, 6 décimas por encima del nivel previo a la
pandemia. Asimismo, se observa que al final del periodo el margen para reducir
el déficit sin adoptar medidas adicionales se agota estabilizándose en torno al
3% en 2024 y 2025, siendo éste el límite fijado por el Pacto de Estabilidad y
Crecimiento. Este estancamiento en la reducción del déficit supondrá un freno
en la disminución de la deuda pública, que en 2025 todavía se situará en
niveles muy elevados, 108,8% del PIB, lo que coloca a España en una posición
muy vulnerable frente a un probable endurecimiento de las condiciones
monetarias.
Por otro lado, el Plan de Recuperación,
Transformación y Resiliencia (PRTR) continúa sin estar integrado en la APE. En
primer lugar, no se ofrece una senda realista de ejecución de las inversiones
en términos de contabilidad nacional ni tampoco su potencial impacto sobre el
gasto estructural. En segundo lugar, aunque el PRTR enumera diversas medidas
encaminadas, en principio, a reducir el déficit estructural como la reforma
tributaria o de pensiones entre otras, la APE no las integra en su escenario
presupuestario ni cuantifica sus potenciales impactos.
Según la AIReF, la ausencia de una
estrategia fiscal a medio plazo que englobe todos los elementos esenciales de
la política fiscal y económica resulta especialmente preocupante en el actual
escenario macroeconómico con importantes riesgos a la baja. La situación
requiere capacidad para adaptar la política económica a la posible
materialización de los riesgos derivados, entre otros factores, de la guerra en
Ucrania, la inflación o la pandemia. Al mismo tiempo, debe contarse con una
hoja de ruta que reduzca el déficit estructural sin perjudicar el crecimiento
económico y permita llevar la deuda pública a niveles que mitiguen la
vulnerabilidad de la economía española frente a futuras crisis.
Escenario macroeconómico
La AIReF señala que dos años después de
la irrupción de la pandemia de la COVID-19, la economía española se ha visto
golpeada por una sucesión de perturbaciones de oferta de naturaleza global que
han trasladado el foco de la incertidumbre desde el ámbito sanitario hacia la
oferta de la economía y cuyo desarrollo e implicaciones económicas resultan
difíciles de predecir. Las tensiones en las cadenas globales de valor y en los
mercados de materias primas que habían emergido, se han intensificado tras la
invasión de Ucrania, configurando un escenario menos propicio para el
crecimiento global. Además, tras varios años de moderación de la inflación,
ésta ha emergido con una intensidad inesperada provocando un endurecimiento de
las condiciones de financiación de la economía. Por su parte, el coronavirus
aún resulta un condicionante fundamental de la situación económica.
El escenario del Programa de
Estabilidad plantea que en 2022 el crecimiento del PIB de la economía española
mantendrá su senda de recuperación en este entorno tan complejo, aunque a un
ritmo del 4,3%, notablemente inferior al que esperaba el Gobierno en otoño
(7%). A medio plazo, a medida que se diluye el impacto del PRTR, la expansión
de la actividad económica convergerá de manera gradual al crecimiento potencial
de la economía.
La AIReF considera que el escenario
macroeconómico del Programa de Estabilidad es factible en un entorno de notable
incertidumbre. De hecho, las proyecciones de crecimiento del PIB tanto a
precios constantes como corrientes se sitúan en la banda de probabilidad
central calculada por la AIReF a partir de sus propios escenarios. Pero los
riesgos en torno a las previsiones del Gobierno y a las de la propia AIReF son
más elevados de lo habitual. El desarrollo de la pandemia y de la guerra de
Ucrania y, en particular, la amenaza de una interrupción en los suministros de
energía puede derivar en una situación de emergencia energética con
consecuencias difíciles de anticipar. Además, la estrategia de China en la
mitigación de la pandemia también puede acentuar los problemas en las cadenas
de valor global. Estos fenómenos traerían consigo mayores presiones
inflacionistas acentuando el riesgo de un endurecimiento adicional de las
condiciones de financiación y de pérdida de competitividad de la economía
española.
Por último, la AIReF hace notar la
falta de concreción del Programa de Estabilidad en torno al impacto
macroeconómico del PRTR, un instrumento que cobra si cabe mayor centralidad
como soporte del crecimiento económico en este entorno tan complejo.
Escenario fiscal
La AIReF estima que el déficit de las
AAPP se situará en el 3% del PIB en 2025, sólo 1 décima por encima del previsto
en el Programa de Estabilidad. Sin embargo, la AIReF espera una mayor reducción
del déficit en 2022, hasta el 4,2%, en ausencia de medidas adicionales. En
cambio, el Gobierno mantiene la tasa de referencia del 5% a pesar del cierre de
2021, con un déficit 1,5 puntos inferior a su previsión. Para el resto de los
ejercicios, la AIReF prevé una menor reducción del déficit que el Programa de Estabilidad,
alcanzando el 3% del PIB en 2024, nivel que se mantiene en 2025.
La AIReF prevé que el peso de los
recursos sobre el PIB, sin incluir el PRTR, se sitúe en el 41,3% en 2025, en
línea con la senda de la APE. Los gastos, sin incluir el PRTR, también reducen
su peso en el escenario central de la AIReF hasta el 44,3% del PIB en 2025, en
línea con lo recogido en la APE.
Por subsectores, en la medida que la
Administración Central (AC) ha asumido la mayor parte del incremento del
déficit durante la crisis, la AIReF espera también que concentre su reducción.
El perfil del saldo de las CCAA y CCLL se ve fuertemente condicionado por el
impacto de las liquidaciones del sistema de financiación, que serían negativas
en 2022, fuertemente positivas en 2023 y 2024 para normalizarse ya en 2025. En
el caso de las CCAA, esto supone finalizar 2025 con un déficit del 0,1% del
PIB. Por el contrario, las CCLL mantienen su superávit estructural en torno a
0,3% del PIB. Por su parte, los Fondos de Seguridad Social (FSS), incorporando
las nuevas transferencias de la AC, estabilizarían su déficit en torno al 0,3%
del PIB a partir de 2024. En líneas generales, la APE prevé un mayor
déficit de la AC, uno menor para los FSS y las CCAA y un menor superávit de las
CCLL.
Orientación de la política fiscal
La orientación de la política fiscal a
lo largo del horizonte de proyección se encuentra condicionada de manera
crucial por el PRTR. Excluyendo el impulso fiscal de carácter expansivo
asociado al PRTR, la evolución del saldo estructural sugiere que la política
fiscal nacional adoptará un tono expansivo hasta el final del horizonte de
proyección. Estas estimaciones presentan algunas discrepancias con las
contenidas en el Programa de Estabilidad. En concreto, el Gobierno estima que,
tras sostener un tono ligeramente expansivo en 2022, la política fiscal
mantendrá un tono prácticamente neutral en 2023 y 2024. No obstante, según el
Gobierno, en 2025 se produciría ya un ajuste de naturaleza estructural que la
AIReF no aprecia que se encuentre sustentado en medidas. Esta mejora del saldo
estructural puede resultar poco realista, ya que el Programa de Estabilidad se
ha elaborado sobre la base de un escenario inercial a partir de los PGE y
teniendo en cuenta el optimismo habitual que presentan los programas de
estabilidad en ese horizonte de proyección.
Por otro lado, según las estimaciones
de la AIReF, el coste estructural a medio plazo que ha supuesto la pandemia
para nuestras finanzas públicas es superior a 0,5 puntos porcentuales de PIB.
Al final del periodo de proyección, el déficit estructural de la economía
española ascenderá al -4% del PIB, muy alejado del nuevo objetivo de medio
plazo fijado por el Gobierno en el -0,4%.
Sostenibilidad
El importante aumento del stock de
deuda pública sitúa la sostenibilidad de las finanzas públicas en una posición
de mayor vulnerabilidad a medio plazo. La ratio de deuda se situó a finales de
2021 en el 118,4%, lo que supone un incremento de 20,1 puntos respecto al nivel
previo a la pandemia. Para los próximos cuatro años, AIReF proyecta una
disminución de 9,6 puntos, que la situaría en el 108,8% del PIB en 2025. Esta
proyección está en línea con la reducción de 8,7 puntos presentada por el
Gobierna en el Programa de Estabilidad, que se considera factible.
La reducción de la ratio vendrá
sustentada principalmente por el crecimiento del PIB nominal, donde el
deflactor tendrá una contribución muy notable. El déficit público seguirá
contribuyendo de manera significativa al incremento de la deuda, con una carga
financiera que irá aumentando en términos absolutos, pero que permanecerá
estable en relación con el PIB por su incremento nominal. El aumento de
los tipos de interés de la deuda supondrá una carga financiera 20.000 millones
de euros superior a la prevista en el anterior informe sobre el Programa de
Estabilidad.
Más allá de una cierta mejoría de la
situación fiscal a corto plazo, las proyecciones de AIReF dibujan una dinámica
desfavorable de la ratio de deuda bajo un escenario a políticas constantes. Las
simulaciones realizadas por la AIReF muestran que mantener un déficit primario
estructural constante entre el 1,5 y 2,5% del PIB, en línea con las
estimaciones del Gobierno y de la AIReF, iniciaría una dinámica ascendente en
la senda de la ratio de deuda, con un déficit total creciente como consecuencia
de un mayor gasto por intereses.
El alto nivel de endeudamiento, junto a
unos tipos de financiación más elevados exigirán un ajuste estructural
sostenido para situar la deuda en niveles más prudentes, contener la carga
financiera y generar un espacio fiscal que permita afrontar futuros riesgos.
Las simulaciones realizadas por la AIReF muestran que alcanzar unas cuentas
públicas en equilibrio en la próxima década requerirá un ajuste fiscal
estructural mantenido de entre 0,25 y 0,5 puntos al año. De esta forma, un
ajuste anual de 0,35 puntos permitiría reducir la ratio de deuda hasta el 80%
en 2040, alcanzando el equilibrio presupuestario en 2035 y manteniendo un gasto
en intereses contenido en torno al 2,5% del PIB.
El nuevo escenario de crisis abierto
tras la invasión de Ucrania puede alterar el proceso de normalización de las
condiciones monetarias que se esperaban a lo largo de 2022 como consecuencia
del fuerte repunte de la inflación a nivel global. La guerra de Ucrania genera
nuevas necesidades de inversión a corto y medio plazo asociadas tanto al gasto
en defensa como a la mayor urgencia por aumentar la capacidad de producción de
energía renovable y reducir la dependencia energética de Rusia. A lo anterior hay
que añadir el desafío del envejecimiento de la población y el mayor gasto en
pensiones, que de no ser financiado con ingresos adicionales se traducirá en un
incremento muy significativo del endeudamiento desde unos niveles
históricamente muy elevados.
Recomendaciones
En este contexto y ante las carencias
señaladas de la APE, la AIReF insiste una vez más en la necesidad de una
estrategia fiscal a medio plazo creíble y realista que garantice la
sostenibilidad de las finanzas públicas.
Además, incluye una nueva recomendación
ante la tasa de referencia de déficit del Gobierno del 5% para el año 2022, que
no resulta exigente, y un incremento de los ingresos por encima de lo previsto
en los presupuestos. Estas circunstancias pueden generar el riesgo de que sean identificadas
por las diferentes administraciones como un margen para realizar una política
fiscal más expansiva de la que se deriva de los presupuestos ya
aprobados. Adicionalmente, una inflación mayor de la prevista también
aportaría a corto plazo un incremento adicional de recaudación que podría
reforzar esa idea.
Por otra parte, las CCAA y CCLL tendrán
un fuerte incremento de los recursos puramente coyuntural en 2022 y 2023 a
través de las liquidaciones de los sistemas de financiación. Existe el riesgo
de que estos recursos temporales también se destinen a financiar incrementos de
gasto o reducciones de otros ingresos con carácter estructural.
Según la AIReF, estos riesgos son más
patentes en ausencia de una estrategia fiscal a medio plazo y en un contexto de
suspensión de reglas fiscales e incertidumbre sobre el futuro marco fiscal, por
lo que la Institución introduce una nueva recomendación sobre la necesidad de
destinar los ingresos que se materialicen por encima de lo previsto y aquellos
de carácter temporal a acelerar la necesaria reducción del déficit estructural
y evitar incrementos de gasto o reducciones de ingresos con carácter estructural
que no cuenten con una financiación también estructural.
Por otro lado, la AIReF constata que la
persistencia o agravamiento de las tensiones en los mercados energéticos puede
conducir a tener que aprobar una extensión de las medidas existentes o incluso
medidas adicionales. Teniendo en cuenta la posición de vulnerabilidad de la
economía española, la AIReF incluye dos nuevas recomendaciones sobre la
necesidad de evaluar el impacto de las medidas ya adoptadas en términos de
eficiencia, eficacia e impacto redistributivo antes de, si fuera necesario,
decidir su eventual prórroga. Y sobre la importancia de diseñar las nuevas
medidas que fueran necesarias atendiendo a criterios de eficacia, eficiencia e
impacto redistributivo y fijando de manera explícita y cuantificada los
objetivos que persiguen, el marco temporal y las circunstancias y supuestos
bajo los que se procedería a su prórroga, así como el procedimiento para su
evaluación. Asimismo, en el caso de que supongan un incremento estructural del
déficit, identificar su fuente de financiación.
